由大連商品交易所(下稱“大商所”)、中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)(下稱“石化聯(lián)合會(huì)”)共同主辦的“2023中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)(衍生品)大會(huì)”(下稱“化工大會(huì)”)今日在杭州舉辦。

內(nèi)外周期錯(cuò)配下，化工市場(chǎng)有怎樣的變化，相關(guān)市場(chǎng)行情應(yīng)該如何把握？昨日，化工產(chǎn)業(yè)大會(huì)同期活動(dòng)率先開(kāi)啟，各大知名化工龍頭企業(yè)與經(jīng)濟(jì)大咖相聚杭州，共話化工品市場(chǎng)新格局與投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)外周期錯(cuò)配，化工品難以出現(xiàn)明顯的聯(lián)動(dòng)和趨勢(shì)行情

近兩年，海外在滯漲壓力之下，進(jìn)行持續(xù)加息政策，逐步步入衰退。而國(guó)內(nèi)步入復(fù)蘇周期，疫情放開(kāi)之后，政策端偏寬松，經(jīng)濟(jì)逐步回暖。

“海外步入衰退，國(guó)內(nèi)步入復(fù)蘇的周期下，我們可以看到，海外化工品價(jià)格的弱勢(shì)，國(guó)內(nèi)化工品逐步底部回升。國(guó)內(nèi)需求呈現(xiàn)內(nèi)需回暖，外需減弱，我國(guó)化工下游工廠，尤其是出口導(dǎo)向企業(yè)受到較大的影響，生存環(huán)境非常艱難。”明日控股副董事長(zhǎng)邵世萍如是說(shuō)。

在她看來(lái)，對(duì)聚烯烴市場(chǎng)而言，前幾年面臨非常強(qiáng)的成本支撐。“由于海外滯漲以及碳中和帶來(lái)的能源高度緊張，成本支撐非常強(qiáng)，檢修增加，供應(yīng)收縮。但是隨著海外逐步步入衰退，面臨著成本坍塌，供應(yīng)端主要矛盾發(fā)生著變化。”邵世萍稱。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，作為石化行業(yè)成本端一環(huán)，原油與油化工有著密不可分的關(guān)聯(lián)性，一直以來(lái)關(guān)乎著品種成本、加工利潤(rùn)、生產(chǎn)情緒等變化。

銀河期貨原油部總經(jīng)理李旋君在活動(dòng)中表示，2019年以來(lái)，原油對(duì)下游產(chǎn)品相關(guān)性整體較好，(除PVC，聚丙烯，和乙二醇之外)。2021年10月布油突破80美元/桶以來(lái)，油價(jià)波動(dòng)加劇，和下游產(chǎn)品價(jià)格分化增大，相關(guān)性有所下降。

“目前，對(duì)于化工市場(chǎng)來(lái)講，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2022年我國(guó)煉能達(dá)到9.82億噸/年，國(guó)內(nèi)主要石化產(chǎn)品產(chǎn)能2020年以來(lái)也加速擴(kuò)張，未來(lái)五年預(yù)計(jì)仍有5000—8000萬(wàn)噸的體量。”李旋君表示，三年疫情，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，疫后產(chǎn)業(yè)恢復(fù)結(jié)構(gòu)性差異。而外需出口承壓：歐美經(jīng)濟(jì)不振，出口面臨外需轉(zhuǎn)弱的巨大壓力。原油高漲后劇烈反復(fù)導(dǎo)致上游成本壓力、波動(dòng)增大。

“今年與往年同期相比，化工市場(chǎng)最大的變化在于內(nèi)外周期錯(cuò)配。”南華期貨能化分析師戴一帆表示，內(nèi)外周期不匹配使得商品難以出現(xiàn)明顯的聯(lián)動(dòng)和趨勢(shì)行情。

在他看來(lái)，自從去年下半年外圍加息以來(lái)，并沒(méi)有特別明顯在商品的供需平衡表中感受到衰退的力量，只是感官上需求不好，同時(shí)很難和疫情導(dǎo)致的需求弱相區(qū)分。但是今年一季度起，很多品種感受到了進(jìn)出口端的逆轉(zhuǎn)。“這是加息周期兌現(xiàn)到需求周期的長(zhǎng)鞭效應(yīng)才開(kāi)始緩緩兌現(xiàn)，并在未來(lái)持續(xù)并惡化，內(nèi)需整體定調(diào)仍然是弱復(fù)蘇，整體大概率還是難以對(duì)沖外圍的走弱。”戴一帆說(shuō)。

采訪中記者了解到，當(dāng)前化工品面臨著內(nèi)密集“投產(chǎn)”、需求存“復(fù)蘇”跡象，外則圍繞“衰退”預(yù)期，聚烯烴就面臨著這個(gè)問(wèn)題。2023年是聚烯烴投產(chǎn)大年，國(guó)內(nèi)價(jià)格一直受到投產(chǎn)預(yù)期壓制。

“在內(nèi)外周期錯(cuò)配下，聚烯烴市場(chǎng)最明顯的表現(xiàn)是華南價(jià)格弱于華東、華北，華南一度成為市場(chǎng)最便宜交割品區(qū)域。”據(jù)國(guó)泰君安期貨化工首席分析師張馳介紹，今年華南地區(qū)訂單明顯弱于華北及華東地區(qū)，價(jià)格方面華南價(jià)格也比華北和華東弱。

“以前PE和PP的標(biāo)品價(jià)格，華南較華東、華北高100—300元/噸左右，但是今年華南價(jià)格一度低于華東及華北，當(dāng)下也僅僅持平，華南地區(qū)相關(guān)下游需求端出口更多。”張馳如是說(shuō)。

在他看來(lái)，需求端差異、供應(yīng)格局的變化使得內(nèi)外周期錯(cuò)配在國(guó)內(nèi)區(qū)域價(jià)差上表現(xiàn)突出。“從我們調(diào)研的情況看，華東地區(qū)廠家反應(yīng)訂單下滑大部分集中在10%左右，有的大廠訂單下滑都不明顯。但是在華南市場(chǎng)，下游加工企業(yè)訂單下滑超過(guò)華東地區(qū)。在供應(yīng)端，華南未來(lái)會(huì)有更多的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，這就導(dǎo)致華南市場(chǎng)供需兩端都承擔(dān)了更大的壓力。”張馳稱，未來(lái)國(guó)內(nèi)聚烯烴期貨最便宜交割品或?qū)⒃谌A南和華東市場(chǎng)來(lái)回切換，而不再是華東交割一家獨(dú)大。

交易的核心矛盾是？

內(nèi)外周期的錯(cuò)配下，化工產(chǎn)業(yè)的核心矛盾變成了“復(fù)蘇”預(yù)期下需求是否能夠消化內(nèi)部的投產(chǎn)增量和外圍“衰退”背景下的現(xiàn)貨沖擊。

“2022年四季度，化工市場(chǎng)核心邏輯是疫情管制放松后的需求恢復(fù)邏輯，但是春節(jié)后這一樂(lè)觀預(yù)期很快被供應(yīng)過(guò)剩、需求偏弱的基本格局證偽。”張馳表示，當(dāng)下PP、PE產(chǎn)業(yè)面臨供應(yīng)過(guò)剩、需求偏弱、成本擠壓的艱難局面。“后期需要供應(yīng)端出現(xiàn)持續(xù)減產(chǎn)，降低供應(yīng)端壓力，才是真正穩(wěn)住市場(chǎng)信心。”

在戴一帆看來(lái)，聚烯烴后續(xù)的投產(chǎn)依舊密集，同時(shí)進(jìn)口預(yù)期在外圍裝置的開(kāi)車預(yù)期下不斷加強(qiáng)，而需求對(duì)于聚烯烴而言始終是不溫不火的狀態(tài)，從前期對(duì)需求“預(yù)期”的視角轉(zhuǎn)向了對(duì)“現(xiàn)實(shí)”的關(guān)注。

“從全球角度，大的方向，我們認(rèn)為，仍然是多國(guó)內(nèi)空國(guó)外。國(guó)內(nèi)復(fù)蘇，海外步入衰退。”邵世萍表示，從國(guó)內(nèi)角度，交易邏輯大的矛盾為產(chǎn)能大投放下成本支撐的可持續(xù)性以及需求恢復(fù)進(jìn)程。“一方面是對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間反復(fù)的切換。例如今年，首先交易的是國(guó)內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)化工品大幅拉漲，后來(lái)隨著需求好轉(zhuǎn)被證偽，大宗商品價(jià)格下跌。另一方面，是對(duì)海外衰退的整體節(jié)奏的把握。例如近期的原油大幅下行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格又下了一個(gè)臺(tái)階。”

在邵世萍看來(lái)，化工品后期的交易邏輯在于產(chǎn)能大投放下成本支撐的可持續(xù)性以及需求恢復(fù)進(jìn)程的主要矛盾。“大的方向由全球衰退決定，振蕩下行為主。中間根據(jù)需求的恢復(fù)情況進(jìn)行節(jié)奏性的交易。”邵世萍認(rèn)為，化工品內(nèi)部，由于汽油的強(qiáng)勢(shì)，可能芳烴端強(qiáng)于烯烴端。烯烴端，由于LLDPE受到投產(chǎn)以及海外進(jìn)口的約束，會(huì)表現(xiàn)偏強(qiáng)。

“就聚烯烴市場(chǎng)而言，今年外需偏弱、內(nèi)需不穩(wěn)、供應(yīng)擴(kuò)張的格局使得二季度市場(chǎng)仍然面臨較大壓力。未來(lái)需要密切關(guān)注供應(yīng)端的檢修、減產(chǎn)動(dòng)作。”張馳認(rèn)為，在化工產(chǎn)業(yè)低利潤(rùn)、成本端堅(jiān)挺的擠壓下，下半年或?qū)⒚媾R成本端進(jìn)一步抬升的可能，下半年市場(chǎng)的選擇或許是要么減產(chǎn)、要么承擔(dān)更大虧損。在他看來(lái)，2021—2022年國(guó)內(nèi)煉化廠家在成本端擠壓利潤(rùn)的情況下選擇了大規(guī)模減產(chǎn)，2023年下半年或再次做出這一選擇。

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