新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體此輪均由于通脹壓力以及匯率貶值壓力而開啟貨幣緊縮，當(dāng)前即使各經(jīng)濟(jì)體央行跟隨美國(guó)加息，高通脹導(dǎo)致貿(mào)易情況惡化，疊加美元強(qiáng)勢(shì)仍導(dǎo)致各國(guó)貨幣貶值壓力較大。在此背景下，我國(guó)通脹壓力相對(duì)較低，資本流出壓力有限，貨幣政策仍可以保持獨(dú)立性。考慮到全球加息潮對(duì)于我國(guó)總量貨幣政策窗口期的限制，未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)或主要依靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策、財(cái)政和寬信用政策發(fā)力。

歷史上新興與發(fā)達(dá)國(guó)家加息和降息時(shí)點(diǎn)通常滯后于美國(guó)。

  此輪加息之前，歐洲以及亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息往往滯后于美國(guó)加息。較為特殊的是，韓國(guó)與英國(guó)在2008年危機(jī)沖擊后較快開始加息。而日本在08年金融危機(jī)后央行重回零利率政策并持續(xù)至今。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)往往較大，加息與降息交替出現(xiàn)頻率更高，經(jīng)濟(jì)周期與貨幣周期短于發(fā)達(dá)國(guó)家，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期時(shí)新興經(jīng)濟(jì)體往往也表現(xiàn)出滯后性。

各國(guó)相繼增加的通脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致此輪加息潮的開啟。

  由于此輪美國(guó)開啟加息過(guò)晚，部分資源國(guó)的新興經(jīng)濟(jì)體雖然擁有出口資源，但也需要進(jìn)口較多非資源優(yōu)勢(shì)的原材料或能源等，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中處于上游，因此最早面臨通脹壓力，因而最先開始加息。后續(xù)部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迫于供需共同推升的通脹壓力也早于美國(guó)開始加息，而生產(chǎn)國(guó)角色的新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力較美國(guó)偏低，因此加息慢于美國(guó)。

具體來(lái)看，通脹壓力、匯率波動(dòng)以及資本流出壓力導(dǎo)致各國(guó)開啟加息。

  此輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息原因主要為資源短缺疊加大宗商品等價(jià)格上升導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)體通脹壓力大且貿(mào)易轉(zhuǎn)為逆差，匯率在去年下半年就開始面臨較高的貶值壓力。俄烏沖突再次推升了大宗商品價(jià)格，導(dǎo)致逆差進(jìn)一步走闊、經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)快速提升。對(duì)于資源較豐富且為生產(chǎn)角色的新興經(jīng)濟(jì)體，最初由于這些國(guó)家資源大多自給自足，此輪疫情沖擊導(dǎo)致的成本端通脹壓力對(duì)其的影響有限，新興經(jīng)濟(jì)體疫情沖擊后需求恢復(fù)偏慢，需求端通脹低于美國(guó)，因此通脹壓力在俄烏沖突前較溫和。但俄烏沖突后，通脹更高且更為廣泛，疊加全球經(jīng)濟(jì)疲軟、各國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)放緩，依賴于出口的生產(chǎn)國(guó)新興經(jīng)濟(jì)體基于通脹風(fēng)險(xiǎn)、匯率壓力以及資本流出壓力開啟加息。

全球加息潮對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響幾何？

  當(dāng)前全球較多國(guó)家開始加息，甚至激進(jìn)加息，在此背景下，我國(guó)貨幣政策與其他國(guó)家/地區(qū)貨幣政策進(jìn)一步分化，貨幣政策寬松的窗口期存在一定限制。但我國(guó)貨幣政策的主基調(diào)仍為“以我為主”，在國(guó)內(nèi)內(nèi)需不足、通脹壓力低的背景下，我國(guó)貨幣政策預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持保持流動(dòng)性合理充裕以助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，我國(guó)股債市外資占比有限，貨幣政策分化導(dǎo)致的階段性外資流出的沖擊有限，貨幣政策可以堅(jiān)持“以我為主”取向的同時(shí)，兼顧內(nèi)外均衡。

結(jié)論：

  歷史上新興經(jīng)濟(jì)體與其他發(fā)達(dá)國(guó)家往往加息時(shí)點(diǎn)滯后于美國(guó)，具體而言，此輪主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在去年下半年就面臨較高的通脹風(fēng)險(xiǎn)與匯率貶值壓力，因而去年下半年一些發(fā)達(dá)國(guó)家/地區(qū)開始加息；資源對(duì)外依賴度偏低的新興經(jīng)濟(jì)體在俄烏沖突后通脹壓力才開始上行，貿(mào)易情況惡化，匯率承壓，因而逐步開始加息。在當(dāng)前全球較多國(guó)家開啟加息，甚至跟隨美國(guó)激進(jìn)加息的背景下，我國(guó)總量貨幣政策的窗口期存在一定限制。但我國(guó)有效需求不足導(dǎo)致通脹水平較低，預(yù)計(jì)我國(guó)“以我為主”的貨幣政策將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理性，經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”或依靠結(jié)構(gòu)性貨幣政策、財(cái)政和寬信用政策發(fā)力。

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